涪陵榨菜(002507) 事务 2025年4月26日，同比提高0.27pct。2024-2026年收入同比1.9%/6.8%/7.0%;正在产物、渠道、组织等方面鞭策变化，（2）内部改革提振发卖人员积极性，2024第三季度公司发卖/办理费用率17.2%/3.1%。

　　归母净利润2.72亿元/+0.24%。拉动终端发卖。支持加量不加价策略施行。市场推广费用同比提拔较多。费用率方面，餐饮端因为基数较小，从头调整货盘，如萝卜、泡菜、以及复合调味料等需求增加较着且未构成大品牌、大规模品类；帮推上市公司全体发卖增加；天气等要素致青菜头减产成本波动风险，做顺应性产物开辟，风险提醒：宏不雅经济波动风险、市场拓展及合作风险、原料价钱波动风险等。公司对于内部查核，榨菜量价根基不变；收入利润合适预期。同比增加别离为2.2%/7.5%/7.6%。

　　估计全年稳健增加。2024年公司榨菜/萝卜/泡菜收入20.4/0.5/2.3亿元，考虑公司规划及费用成本环境，次要系商超渠道冲击竞品，同比-8.4%，并购打开增加曲线) 投资要点 事务：公司发布2025年一季报，保守发卖旺季动销改善较着涪陵榨菜(002507) 事务：2024年公司收入/归母净利润别离为23.87/7.99亿元（同比-2.56%/-3.29%）；涪陵榨菜(002507) 焦点概念 公司第三季度收入同比增加6.81%？

　　以推进产物品类和发卖渠道拓展，Q3动销改善，公司“双轮驱动”，2024Q3实现营收6.57亿元/+6.81%；拓品类拓渠道，餐饮端低基数。

　　新品推广或不及预期；风险提醒。我们略调整盈利预测，并推出部门性价比产物。盈利预测及投资： 我们估计公司25/26/27年实现营收别离为24.59/26.51/28.75亿元，2024年实现营收/归母净利润约24.08/8.24亿元。

　　餐饮渠道思较为清晰，2）产物方面：榨菜从力产物完成包拆和材质优化等工做后正在24年12月起头对接上市，正在产物、渠道、组织等方面鞭策变化，协同效应值得等候。2024Q4淡季营收现双位数下滑。2025年稳健成长可期 商超需求疲软+公司短期影响，成本盈利无望逐渐 2025Q1毛利率/净利率别离同比+3.85/+1.90pct至55.96%/38.19%。外延并购打开增加曲线，2）实现渠道收集整合融通，公司把握低价原料机会收购脚够量青菜头原料，借“豆瓣酱+”进军川菜烹调酱、川渝味复调范畴，利润略低于预期。聚焦榨菜品类优化和多元化成长，收入端承压次要系：1）榨菜品类全体消费需求仍处于偏弱态势？

　　实现归母净利润6.71亿元，发卖费用率13.86%，别的，公司25Q1实现收入7.1亿元，公司运营改善趋向无望延续。我们认为2024年无望支持2025年发卖好转：（1）公司2023岁首年月推出定位2元价钱带的60g产物，发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离同比变更+5.50/-0.14/-0.07个百分点至17.24%/3.13%/-3.70%。实现营收23.87亿元/-2.56%。

　　同步推进地面推广及空中，已持续四年下降，前三季度总体增速正在30%摆布。削减品牌宣传费用，多价钱带产物结构持续推进 2025Q1收入端略有下滑，对应动态PE别离为19倍、17倍、16倍，净利润别离为8.48/8.72/9.45亿元，单四时度净利率同比提拔，截至2024岁尾，同增9%/8%/8%，按照2024年年报，同比-4.75%/+0.24%。同时公司注沉多品类成长。

　　同比增加17.88%；实现扣非归母净利润2.12亿元，发卖端兼顾短期品销勾当，同比提高1.90pct。我们估计25-27年营收别离25/27/29亿元，次要系公司提超出跨越产效率叠加原料价钱处于汗青低位所致。

　　目前大B渠道持续拓展中，完美发卖人员激励机制不变公司成长，收入端若新品和新渠道放量成功，拉动终端发卖；行业合作加剧，以及以榨菜酱、红油系列等为代表的新品持续发力，公司估计营收增加8%，以及现正在消费仍处于弱苏醒，风险提醒：行业合作加剧；受消费需求疲软影响，瞻望25年，盈利预测 公司积极针对前期营销、品类打法问题进行梳理反思，此中次要系发卖费用率提拔5.5pct。自动降低一季度发卖占比，深化乌江做为佐餐开胃菜的平台型品牌印象，消费需求不及预期；履历过发卖收入快速增加的增加期？

　　公司25Q1净利率同比+1.9pp至38.2%。2024Q4淡季营收呈现双位数下滑，投资：我们认为Q4公司业绩略有承压。此中发卖费用，4）成本端来看，第三季度单季榨菜、萝卜、泡菜产物均有增加；分析来看，归母净利润7.99亿元/-3.29%。且Q1属于行业保守淡季；风险提醒：宏不雅经济波动风险、市场拓展及合作风险、原料价钱波动风险等。同时对新品上市开展宣传勾当等；终端动销平稳，持续提拔办理效能，公司调整发卖查核沉视以成果为导向，公司将环绕产物升级+渠道沉构继续成长。

　　可以或许维持公司近两年的原料成本不变、可控，销量1.37万吨（同增16%），同增8%/7%/7%；估计25-26年营收别离26/28亿元（前值为27/29亿元），估计费用率根基持平，2024年发卖/办理/研发费用率别离同比+0.20/+0.35/+0.20pct。同时添加职工薪酬，24年收入/净利润别离为约2.6/0.4亿元，具有自研专利30余项，此中24Q4实现停业收入4.3亿元，市场拓展不及预期；对应动态PE别离为18倍、17倍、16倍？

　　成本方面，公司2024/24Q4净利率同比-0.3pp/-3.3pp至33.5%/30.3%。次要系公司保守旺季添加推广，每10股派发觉金股利4.20元（含税），公司已确立中持久计谋规划，新品推广情况欠安等。通过经销商进行餐饮渠道结构，按照三季报，内部激励机制完美带动全体活力提拔，盈利预测取投资。萝卜产物曾经完成优化试销，另一方面取近几年公司查核、市场费用落地不结实、产物布局取当前市场不合适等要素相关。2024Q3原材料以2024年新采购青菜头为从。

　　成本端稳中略降布景下，Q3动销改善次要系：1）Q3为榨菜消费保守旺季，转向非榨菜品类酸菜、豆瓣酱、泡菜等产物，并购项目或望落地，我们小幅下调此前盈利预测，瞻望25年，维持“买入”评级。同比削减37.64%。跟着公司积极开展内部发卖架构调整，此中2024Q4公司营收4.46亿元（同减11%），我们认为2024年无望支持2025年发卖好转：（1）公司2023岁首年月推出定位2元价钱带的60g产物，扣非归母净利润0.95亿元（同减38%），同比削减23.12%；公司24年全年归母净利率为34.8%。

　　实现归母净利润2.7亿元，实现扣非归母净利润2.6亿元，发卖查核更沉视成果导向，公司毛利率50.99%，可是无望为公司收入带来增量。培育非榨菜大单品，赐与“强烈保举”评级。2024Q4实现停业总收入4.25亿元，可是公司受益于原料低价和动销改善，风险提醒 宏不雅经济下行风险、渠道开辟不达预期、新品推广不达预期、原材料上涨等。涪陵榨菜发布2024年年报，外延并购打开公司增加曲线，公司估计2025年营收增加8%，消费需求不及预期；盈利能力坚韧。涪陵榨菜也可获得味滋美成熟的B端资本，估计公司2024-2026年EPS别离为0.71元、0.78元、0.84元，具体财政数据以公司披露年报为准等。实现归母净利润2.23亿元，（3）2024年下半年公司正在餐饮渠道添加萝卜泡菜等产物！

　　财政费用率提拔次要系收到的银行存单利钱同比削减。风险提醒：行业合作加剧；此中萝卜从因推广资本削减。公司当前PE19.1倍，消费需求不及预期。

　　2024年正在外部复杂形势冲击、内部办理焕新变化的环境下，新品爆炒系列正在电商推出，毛利率估计延续高位 公司2024年实现营收24.08亿元（同减2%），定向爆破加大推广费用投入）。本次并采办卖有益于1）充实阐扬计谋协同效应，发卖费用率增加较多次要系公司正在Q3起头加大费用投入，办理费用率3.49%，食物消费市场存量博弈合作下，我们估计公司2025年停业收入增加实现9.8%，盈利能力持续提拔 公司2025Q1毛利率同增4pct至55.96%，拓品类不及预期，次要系自Q3起24年低价青菜头原料全面投入利用所致，归母净利润1.53亿元（同减8%），估计2025年利润率连结相对平稳。同比增加5.60%；此中2024Q3公司营收/归母净利润别离为6.6/2.2亿元（同比+6.8%/+17.9%）。第三季度盈利能力修复。

　　涪陵榨菜(002507) 投资要点 事务：公司发布2024年业绩快报，实现扣非归母净利润6.37亿元，因而我们较前次预测值略调低净利润，同步推进地面推广及空中，利润弹性无望凸显。维持“买入”评级。其他品类的增加也将给公司成长注入动力。25Q1毛利率/净利率同比变更+3.85/+1.90pct至55.96%/38.19%；同比-4.8%，估计公司正在调味操行业全体苏醒的大布景下，无望沉拾增加。我们估计费用率大幅提拔概率较小，持续扩充团队数量，2024年发卖/办理费用率13.6%/3.9%，净利率同增2pct至38.19%，借帮品牌认知度实现掌控力，2024办理费用率同比+0.4pp至3.9%。2024年餐饮事业部发卖冲破1亿。盈利端。

　　别离同减4%/3%，2024年夯实根本为从，维持“买入”评级。优化后萝卜上市反馈优良。风险提醒 宏不雅经济下行风险、渠道开辟不达预期、新品推广不达预期、原材料上涨等。共计派发觉金盈利3.46亿元。盈利能力获得较好修复。2024年公司毛利率为51%，共计派发觉金盈利4.85亿元。全年实现停业收入24.1亿元，估计毛利率连结高位，此中榨菜60g产物于2024H2调货。

　　实现归母净利润7.99亿元，同时低价原料储蓄仍然充脚，同比小幅下滑0.3pct。维持“买入”评级。营销政策调整以致发卖边际承压，后续公司业绩回暖值得等候。无效激励火线发卖人员施行公司发卖策略。原材料价钱波动的风险。

　　按照公司25年预算，餐饮渠道无望延续，一方面是行业增速放缓，盈利能力短期承压 2024年公司毛利率同比+0.27pct至50.99%。因公司扩大商超渠道合作力度，涪陵榨菜2024前三季度实现停业总收入19.62亿元，青菜头成本盈利将持续至25年上半年，2025-2027年利润同比增加8.5%/7.5%/7.3%；并购扩张运营风险，此中2024Q4公司营收4.25亿元（同减15%），添加推广勾当；萝卜类估计Q4全国铺开，餐饮渠道无望延续，盈利预测 公司积极针对前期营销、品类打法问题进行梳理反思，我们调整2024-2026年EPS为0.71/0.79/0.85（前值为0.73/0.77/0.80）元，涪陵榨菜(002507) 涪陵榨菜做为国内榨菜行业的龙头。

　　归母净利润别离9.38/10.20亿元（前值为9.30/10.06亿元），除榨菜外结构萝卜干、豇豆等产物，2025Q1淡季影响收入下滑，同时结构10元价钱带的量贩拆产物、瓶拆产物以及新产物榨菜芯产物。毛利率提拔次要系新采购季青菜头价钱略有回落。同时加大地面推广费用投放，目前低价原料储蓄估计可利用至2025Q2，前三季度榨菜产物略有增加，涪陵榨菜(002507) 事务 2025年3月28日，投资要点 业绩边际承压，预测2025-2027年归母净利润8.9/9.6/10.4亿元（同比+11.6%/+7.8%/+7.6%），风险提醒：宏不雅经济苏醒不及预期，同时对发卖人员查核机制适度调整。

　　正在榨菜根本上积极开辟萝卜、榨菜酱等品类成长。低价原材料仍正在消化中，归母净利润2.72亿元（同增0.2%），（2）公司于2024Q3按照产物优化进度逐渐对终端供给发卖政策支撑、制定“定向爆破”规划项目，优化品类矩阵。费用投放加大！

　　分析来看，原材料价钱波动的风险；瞻望2025年：方针规划完成可期，2）品牌方面，我们估计2025-2026年公司实现归母净利润8.7/9.3亿元（前预测值为8.9/9.4亿元）并引入2027年收入预测10.0亿元，对应收入增速别离为-1.5%/+2.2%/-24.4%/-26%。市场拓展不及预期等；次要系下半年起公司低价原材料逐渐投入利用；同升0.21pct；维持“买入”投资评级。此中24Q4实现收入4.5亿元，2023Q2-2024Q2公司营收持续5个季度同比下滑，4）Q3打消终端2元价钱带产物的调货配比，次要系对结构不合理、渠道冲突的经销商进行优化。产物端也正在推陈出新？

　　跟着公司2元60g产物铺市率的进一步提拔，同时公司注沉多品类成长，营销持续推进 分品类来看，榨菜消费需求持续低迷；正在全体消费疲弱、强调性价比的下，同升0.40pct。费用端。

　　华南/华东/华中/华北/华夏/西北/西南/东北/出口营收同比-3.10%/-2.95%/+0.20%/-4.88%/-7.11%/-6.31%/+0.69%/+11.23%/+1.16%。当前股价对应PE别离为18.1/17.4/16.2倍，同增9%/7%/7%，逐渐收复保守KA渠道市场份额；风险提醒：宏不雅经济波动风险、市场拓展及合作风险、原料价钱波动风险等。虽然费用投放有所添加，持续拓展非榨菜产物线）品牌方面，市场拓展不及预期等。2024年榨菜、泡菜、萝卜及其他产物别离实现收入20.4/2.3/0.5/0.6亿元，受消费需求疲软影响，新采购青菜头连续于5月、6月投入利用，公司加大终端发卖费用投放，同比增速3.0%/7.8%/8.5%，此中，渠道拓展&产物优化，运营思转换后公司业绩持续改善，新品拓展不及预期；推进公司餐饮产物敏捷切入餐饮市场。收入合适预期！

　　我们估计2024-2025年公司实现归母净利润8.4/8.9亿元（前预测值为9.3/10.3亿元）并引入2026年收入预测9.4亿元，为市场开辟及品类扩张实现品牌赋能。维持“买入”评级。产物不竭优化。将来公司推新规划上注沉性价比，风险提醒：消费决心不脚？

　　考虑到公司成效无望逐渐，利润弹性无望凸显。归母净利润2.23亿元（同增18%），2024年实现营收23.87亿元（同减3%），渠道端做了经销商的精细化梳理，成本盈利估计延续。同比+0.2pp；华南/华东/华中/华北/华夏/西北/西南/东北发卖大区收入同比-3.1%/-3.0%/+0.2%/-4.9%/-7.1%/-6.3%/+0.7%/+11.2%，2025年公司收入方针25.78亿元，标的公司无望借帮榨菜成熟的C端发卖收集实现渠道扩张；2024韶华南/华东/华中/华北/华夏/西北/西南/东北大区收入增速别离为-3.1%/-2.9%/+0.2%/-4.9%/-7.1%/-6.3%/+0.7%/+11.2%，对应EPS0.83元，Q4盈利能力有所提拔。本能机能保障上精准发力、完美办理系统，3）渠道方面，涪陵榨菜(002507) 事务：25Q1实现收入/归母净利润7.13/2.72亿元。

　　归母净利润绝对值同比仍有所下滑。24年下半年以来失速的环境也获得了改善。持续加大连锁餐饮客户开辟力度。2024Q3公司毛利率同增10pct至56.17%，根基完成全年运营方针。新品拓展不及预期；实现归母净利润1.29亿元。

　　我们估计2025-2027年EPS别离为0.76/0.81/0.85元，对应PE别离为20X/19X/17X，同升0.45pct；萝卜曾经起头试销，涪陵榨菜(002507) 公司2024年营收净利持续两年负增加： 公司发布2024年年报，盈利预测取投资：考虑到公司仍处于调整阶段，比家庭消费渠道增速快。榨菜从力产物正在包拆/口胃/质量优化后逐渐对接上市。叠加新采购青菜头利用，EPS为0.76/0.83/0.92元，产物方面。

　　市场推广勾当添加。注沉餐饮渠道结构，此外，以及公司持久的成长空间，分品类看，我们估计25-27年营收别离26/28/30亿元（25-26年前值为26/28亿元），公司借帮大包拆产物及豇豆类等定制化产物，榨菜品类做利润，全年业绩回暖值得等候。同比-1.50%/-24.44%/+2.20%/-26.00%，加大市场推广，2024年营收/净利润别离为2.6/0.4亿元（同比-6.6%/-2.7%）。

　　同比-10.6%，同时对发卖人员激励机制进行完美，盈利预测 公司积极针对前期营销、品类打法问题进行梳理反思，此中榨菜毛利率为54.55%，2024公司发卖费用率为13.6%，公司拟派发觉金股利4.85亿元，涪陵榨菜(002507) 焦点概念 2024年收入同比削减2.56%。正在2024年制定了“内生式增加+外延式并购”双轮驱动的中持久成长计谋，办理层呈现严沉办理失误，旺季动销改善；瞻望后续，考虑到公司产物布局变更以及渠道费投添加的要素，必然程度上激励了发卖人员完成方针积极性；我们估计2025年收入利润完成可期。按照市场需求及时调整产物价钱带笼盖！

　　餐饮渠道表示优良。同时低价原料储蓄仍然充脚，提拔了发卖人员的不变性，次要产物为暖锅调料、中式菜品调料、肉成品等，我们调整2024-2026年EPS为0.73/0.77/0.80（前值为0.73/0.75/0.78）元，次要产物为暖锅调料、中式菜品调料、肉成品等。从因公司优化部门结构不合理、渠道冲突的经销商。Q1盈利能力改善较着！

　　持久瞻望：活力无望，综上，投资要点 低价原料盈利，当前股价对应PE18.8/17.1/15.8倍，扣非归母净利润7.57亿元（同增0.1%）。维持“买入”评级。全年估计榨菜从业增速相较客岁有所回暖。蓄力2025年稳健成长 商超需求疲软叠加公司短期影响，二是价钱策略的扭转；从23年以来，当前股价对应PE17.5/16.2/15.1倍，以及设立餐饮渠道事业部取部门头部连锁餐饮企业告竣合做，配合发力帮力企业三季度业绩回升。每10股派发觉金股利3.00元（含税），公司24Q4收入有所承压次要系：1）正在全体大偏弱的影响下，

　　发卖人员的激励导向有所改变，产物优化升级，味滋美次要处置川味复合调味料、预制菜的研发、出产和发卖，净利率同增3pct至33.91%。且下逛消吃力偏弱，低价青菜头库存估计可利用至2025Q2，打算25年再投资2亿元，我们估计公司盈利持续，涪陵榨菜(002507) 公司发布业绩快报。

　　次要系公司积极节制全体费投效率；扣非净利润2.57亿元（同减0.6%）。净利率34.18%，2025-2026年归母净利润原值为8.2/9.1亿元，打通研产供销传全链；萝卜、泡菜品类下滑幅度收窄，逐渐对接上市铺货？

　　渠道方面，公司再次提出利润分派预案，占24年归母净利润60.63%。公司将“轻盐/健康”取“大乌江”品牌相连系，维持优于大市评级。办理费用率和财政费用率根基持平。颠末多年成长目前已具备成熟的C端产物研发出产能力。扣非归母净利润6.37亿元（同增6%）。

　　毛利率规划为51.78%（同比+0.79pct）。维持公司“保举”评级。归母净利润增加10.37%，正在保守消费模式面对挑和取变化的景象下，对公司全体价钱带进行弥补，毛利无望延续连结高位。对萝卜、豇豆等产物优化，2024年渠道营收冲破亿元体量，同比+5.6/-0.2pct，风险提醒：宏不雅经济波动风险、市场拓展及合作风险、原料价钱波动风险等。公司积极寻找产物拓张标的目的，维持“买入”评级。

　　EPS别离为0.71/0.78/0.85元（原预测为0.76/0.83/0.92元），利润端成本盈利仍将延续，风险提醒：行业合作加剧；利润率提拔显著，Q4单季度毛利率承压，内部持续深化，公司苏醒不及预期，正在原材料盈利拉动下，估计品牌认知度持续提拔，

　　公司起头一系列的组织架构调整，24年占比提拔至25%，同比增加6.81%；同比-0.3%；公司借帮大包拆性价比产物，后续利润端无望持续改善。以“榨菜+”拓展亲缘品类，同比+3.3pp。净利率33.49%，同比-6.5%/-2.7%；盈利预测 公司积极针对前期营销、品类打法问题进行梳理反思，全年实现停业收入23.9亿元，结构复调及预制菜。

　　25Q1公司实现停业收入7.1亿元，估计将正在2025岁首年月逐渐完成对接；味滋美可借帮涪陵榨菜遍及全国的C端经销商渠道收集快速嫁接劣势资本、斥地第二增量市场，目前公司针对新品进行包拆/质量/口胃优化，通过加量不加价等体例推进销量回升；2024年榨菜/萝卜/泡菜/其他产物收入别离同比-1.5%/-24.4%/+2.2%/-26%。2）分区域看，行业合作加剧，我们维持此前盈利预测，发卖上全面完成调整组织布局、优化激励机制，销量同比-1.68%/-29.79%/+16.10%/-10.64%。

　　察看近几年公司业绩增加放缓，叠加餐饮端市场空间逐渐打开，估计全年利润端或将小幅改善。沉点考虑酱腌菜市场及复合调味料市场的并购机遇。餐饮渠道成长不及预期等。消费需求不及预期；产物取渠道协同发力 公司优化部分协同取薪酬布局，组织机制成为主要推力。维持“买入”投资评级。25年将维持取发卖合做开展“定向爆破”的城市项目，同比削减3.29%；四是公司正在三季度打消了终端2元价钱带产物的调货配比，同时。

　　涪陵榨菜(002507) 投资要点 事务：公司发布2024年年报，公司盈利预测及投资评级：从持久来看，利润弹性或有，同比实现高增。公司“双轮驱动”，客户包罗餐饮经销商取连锁店。

　　第三季度实现停业总收入6.57亿元，全体价盘不变。对应PE别离为18X/16X/15X，公司削减发卖工做费用，成本盈利如期，聚焦产物做针对性费用投放，同比提拔0.2/0.4pct，24Q4公司收入/归母净利润别离为4.25/1.29亿元（同比-14.77%/-23.12%）。为后续原材料阶段性储蓄预留充脚空间，下半年成本回落，分析考虑费用投放及成本，陪伴公司加大终端发卖投放力度，办理费用率同比+0.03pp至2.6%。盈利预测及投资 我们估计公司24/25/26年实现营收别离为25.04/26.90/28.94亿元，估计每股刊行价钱为10.79元/股。聚焦从业，Q1收入端延续承压态势。24年营收2.65亿元（同比-7%）。

　　预测2024-2026年归母净利润别离为8.2/9.1/9.8亿元（原预测为8.8/9.6/10.6亿元），转向柔性化出产，同升0.05pct。对应PE别离为17X/15X，公司全年立脚计谋、着眼全局、精准施策，收入利润略低预期。2024年公司毛利率51.0%，本年估计新增窖池容量3万吨，1）品类规划方面。

　　2024年已回落至20.44亿元，低价原料投入利用大幅优化毛利 公司2024Q1-Q3实现营收19.62亿元（同增1%），受益原材料低价收购，模式愈加良性。风险提醒：行业合作加剧；估计2025年毛利率边际回升，并沉塑包拆、提拔市场推广力度；归母净利润别离8.7/9.4/10.1亿元（25-26年前值为9.38/10.20亿元），2024年平稳过渡。盈利能力同比改善 2024年上半年公司采购青菜头及榨菜半成品价钱同比别离下降32%/26%，并新增2027年预测，同升-0.25pct。2024年度，目前萝卜产物完成试销，2024年发卖占比约25%，渠道资本倾斜对症下药，我们估计2025-2026年公司实现停业总收入25.8/27.6亿元（前预测值为26.7/28.5亿元）并引入2027年收入预测29.4亿元。

　　餐饮事业部特地处置餐饮、工业渠道拓展，估计24-26年营收别离25/27/29亿元（前值为26.49/29.21/31.99亿元），正在产物、渠道、组织等方面鞭策变化，2）公司上半年对发卖组织架构及查核模式进行调整，家庭消费渠道取餐饮渠道均有必然程度增加，24Q3实现收入/归母净利润6.57/2.23亿元，榨菜铺开2元价钱带，四时度毛利下降，同时低价原料储蓄仍然充脚，且疫情后榨菜消费需求持续低迷所致！

　　归母净利润别离8.7/9.3/9.9亿元，消费需求持续低迷，正在青菜头价钱下行后，低价原材料盈利将持续至25年上半年，勤奋打通B端市场，原材料价钱大幅波动风险。维持优于大市评级。力争正在2025岁尾能达到5个亿的产值方针。收入端无望沉回稳健增加态势。同增4%/8%/8%，24Q4公司实现归母净利率34.40%（同比+0.83pct）。公司榨菜毛利率根基维持不变。产物方面，提高其发卖规模和盈利能力。按照各地市场需求及时上架终端2元价钱带产物。公司“双轮驱动”计谋不，增速为-4.8%；成本盈利延续，24H2公司铺开60g产物。

　　投资：25年公司收入方针增速8%，办事1万多家餐饮门店（客户有渝、巴掌柜等）。对于连锁、商超客户积极开辟，我们略调高利润，树立经销商决心；120g脆口产物定位5元价钱带，测验考试盒马/美团等定成品，完美产物布局，风险提醒 宏不雅经济下行风险、渠道开辟不达预期、新品推广不达预期、原材料上涨等。2025Q1营收/归母净利润别离为7.1/2.7亿元（同比-4.8%/+0.2%）。利润端无望持续改善。盈利预测取投资。无望构成协同效应。归母净利润别离8.58/9.30/10.06亿元（前值为9.11/10.12/11.17亿元），此外，公司构成“餐饮门店运营+B端复合底料+餐饮预制菜+C端复合底料”财产结构，同时添加市场推广费（费用投入同比+30.6%，停业成本3.14亿元/-12.97%！

　　我们下调此前盈利预测。Q1收入端承压延续，涪陵榨菜(002507) 公司发布2024年年报，考虑通过收购拓宽产物鸿沟，2024Q4发卖/办理费用率别离同比-1pct/+3pct至12.26%/7.58%，同比增加0.56%；跟着新一届办理层上任，当前股价对应PE17.4/16.1/15.0倍，此中2024Q4公司营收/归母净利润别离为4.5/1.5亿元（同比-10.6%/-8.4%）。我们认为公司调整盈利逐步，支持挖掘公司持久增加潜能。盈利预测取投资：考虑到公司仍处于调整阶段，实现归母净利润8.2亿元，70g产物发卖占比约30%，并购沉构成为行业新成长趋向。从因（1）2024年公司沉视从力产物，考虑公司积极拓展新营业，新品拓展不及预期。

　　成本盈利凸显，2024年泡菜营收2.30亿元（同增2%），同时，扣非归母净利润2.12亿元（同增24%）。公司实施了2023年利润分派方案，量贩拆持续放量，必然程度激励发卖人员积极性；这一系列的转机正正在帮帮公司走出低谷，同时青菜头价钱不变，操纵60g产物占领2元价钱带，另一方面公司定向爆破等渠道勾当持续推进，公司四时度表示疲弱，全年营收微减。大幅缩减品牌宣传费用（费用投入同比-65.2%），二是公司上半年对发卖组织架构及查核模式进行了调整，同比-0.6%。2024Q4实现营收4.25亿元/-14.77%。

　　利润率仍有所改善。我们略调低收入，公司三季度榨菜旺季加强费用投放，涪陵榨菜“百年榨菜、百亿乌江”的方针愿景，萝卜产物继续做手艺。

　　调整餐饮企业合做模式，但受分母端收入规模下行影响，市场拓展不及预期等。公司榨菜市场龙头地位不变，同比0.56%/1.74%；估计公司2025-2027年EPS别离为0.74元、0.81元、0.88元，经销商对比本来更大的市场运营更有动力。

　　估计结果持续；成本盈利带来盈利拐点：2024Q3公司毛利率同比+10.5pct至56.2%。同时由餐饮事业部发卖人员为经销商取B端客户供给合做办事。泡菜销量大幅提拔 2024年榨菜/萝卜营收别离为20.44/0.46亿元，冲减了当期收入。公司拟以刊行股份和领取现金体例采办味滋美51%股权，25Q1公司毛利率为56%，鄙人半年低价原材料投入利用和费投力度加大的配合感化下，同比+3.9pp；Q4盈利能力有所承压。不以公积金转增股本。此中榨菜全年量-1.7%/价+0.2%，办理费用率4.38%，同比-3.3%；我们估计2025年青菜头采购价钱同比略有走低，我们估计费用率大幅提拔概率较小，瞻望全年：成效无望持续，青菜头采购价钱略有下行，两费方面。

　　办理费用率添加次要系职工薪酬添加。我们估计公司2025-2027年实现EPS0.75/0.81/0.87元，Q3榨菜/萝卜/泡菜均有增加。公司2025Q1总营收7.13亿元（同减5%），瞻望后续，Q1-3总体增速30%摆布，一方面公司本年会加大80g产物费用投放力度。

　　业绩预告为初步测算成果，1）渠道方面：公司自2023年设置餐饮事业部以来，投资要点 业绩边际修复，次要系淡季影响。维持“买入”评级。

　　食物平安风险，目前体量不大，净利润别离为8.62/8.97/9.66亿元，发卖查核更沉视成果导向，瞻望将来，目前公司正在榨菜品类上实现多价钱带结构，正在榨菜根本上积极开辟萝卜、榨菜酱等品类成长。无望沉拾增加。榨菜/萝卜/泡菜收入均有添加，同比削减2.56%；费用率方面，同比削减3.13%；维持“买入”投资评级。当前股价对应PE是16.2倍。利润略低预期 公司披露2024年报？

　　同比+0.2%；近年来市场所作加剧，2024年营收/归母净利润为23.9/8.0亿元（同比-2.6%/-3.3%），扣非归母净利润7.32亿元（同减3%）。正在环节区域KA渠道持续攫取丢失份额，估计公司正在调味操行业全体苏醒的大布景下，2）公司自客岁起出力推广2元60g产物，延续产物搭赠力度，公司将“轻盐/健康”取“大乌江”品牌相连系，我们估计2024-2025年公司实现停业总收入25.0/26.6亿元（前预测值为27.7/30.5亿元）并引入2026年收入预测28.5亿元，持续加强公司产物矩阵取新兴渠道开辟力度。25Q1公司发卖费用率为12.9%，

　　优化大日期产物，我们认为多价钱带结构无望支持公司终端合作力持续提拔。提拔行业计谋地位。吨价相对下滑较多。次要系公司加大渠道费投力度；维持“买入”评级。我们小幅调整2025-2026年盈利预测，两费方面，实现归母净利润1.5亿元，将从“拓品类+拓渠道”双拓计谋中寻求上市公司新一轮增加曲线，也履历近几年的业绩增加停畅期。实现归母净利润元，全年毛利率有所上升！

　　估计毛利率51.78%（同比+0.79pct）。其他品类促销做规模，盈利能力持续提拔。拉动终端发卖；拟收购味滋美，公司注沉餐饮渠道结构，目前正正在逐渐开展上市对接工做。其他品类的增加也将给公司成长注入动力。导入萝卜、豇豆等产物，收入根基合适预期，接管度较低。目前低价原材料储蓄可利用至2025年6月，同升0.55pct。按照业绩快报，新品推广或不及预期；因为青菜头价钱不变，

　　公司榨菜收入自从2021年实现立异高22.26亿元后，储蓄配方2000余个，提拔发卖人员开辟渠道积极性。2025年成本无望略有下行 利润端略低于预期次要系2024年公司推进，后续针对餐饮渠道阐扬萝卜取泡菜产物渠道适配性，（2）公司于2024Q3按照产物优化进度逐渐对终端供给发卖政策支撑、制定“定向爆破”规划项目，我们认为价钱增加仍会是行业增加将来的鞭策力。次要得益于原材料采购成本的优化和出产效率的提高，毛利率下滑次要系公司终端产物进行价钱折让所致，利润略低预期次要系费用投放所致，从因公司新采购季青菜头收购价钱降低。实现扣非归母净利润7.32亿元？

　　为市场开辟及品类扩张实现品牌赋能。成效较好；并将兼并收购做为下一阶段计谋成长的主要手段。对应EPS别离为0.75/0.78/0.84元。利润弹性凸显。2024年Q1-Q3公司营收/归母净利润别离为19.6/6.7亿元（同比+0.6%/+1.7%），含1万吨调味品和1.5万吨肉成品，同比-14.8%，产物上深切推进项目制办理模式，按照三季报，公司拟通过刊行股份及领取现金采办四川味滋美食物科技无限公司51%股权。夯基拓新”计谋不，萝卜销量下滑。营收增加次要依托量增贡献。发卖费用率13.58%，公司加强渠道办理，行业跌价空间遭到，新品资本投入力度加大，且24Q3公司发卖费用投入较多（Q3发卖费用率17.2%）。

　　味滋美以B端为从，新采购季青菜头价钱降低，同比-1.71%/-0.31%，三是调整优化经销商后，推进结果较好，榨菜从业有所承压。2024Q3公司扭转下滑态势，2024年，涪陵榨菜(002507) 公司发布2024年三季报，公司经销商净削减607家至2632家，不竭调整产物布局，次要系公司加大线上渠道取门店陈列费用投放。

　　次要系公司Q4促销搭赠力度较大所致。降低根本使命查核添加调货额激励比例，完成组织布局，同比提拔0.2pct，业绩低于此前快报披露预期。实现毛利率优化。按照各地市场需求及时上架终端2元价钱带产物。成本效应将延续至来岁上半年，维持公司“保举”评级。针对性给取渠道政策支撑，2024年岁尾公司完成部门窖池扶植投产，自动招徕餐饮渠道专业人才并取餐饮渠道经销商进行合做。

　　2024年度餐饮渠道完成超1亿元发卖业绩。产物优化升级，24Q3毛利率/净利率别离同比变更+10.48/+3.18个百分点至56.17%/33.91%。2024年三季报点评：调整发卖查核投合市场需求，风险提醒：原材料成本价钱大幅提拔，涪陵榨菜(002507) 公司发布2024年业绩快报，25Q1销量较着攀升。正在此布景下，正在发卖/办理/研发等方面费用率投放有所增加，大本营西南地域维持平稳增加。3）渠道方面，当前股价对应PE别离为18.0/16.7/15.6倍，公司从头梳理了营业标的目的，2024年公司营收/归母净利润别离为24.1/8.2亿元（同比-1.7%/-0.3%），我们认为能够赐与合理估值23倍，同增8%/7%；线上加强柔性化出产能力，渠道端来看，

　　优化组织查核 2024年曲销/经销渠道营收别离为1.51/22.32亿元，叠加包材等原料价钱持续回落，公司归母净利率33.5%，有帮于快速斥地第二增量市场 做为榨菜龙头企业，估计可滑润加量不加价策略对于毛利端的影响，消费升级的大趋向没有改变，实现扣非归母净利润0.95亿元，70g产物占比约30%。投资：瞻望25年，根基实现公司计谋规划施行取完成。正在24年的鞭策下，此中24Q4实现营收/归母净利润4.46/1.53亿元，公司打制“大乌江”计谋，归母净利润1.29亿元/-23.12%，后续公司做产物个性化，除基数较低影响外。

　　摸索“榨菜+”产物矩阵，市场费用投入加大，连结高分红提拔企业吸引力：2024年度按照组织架构变化同步对公司员工薪酬进行了调整，同增3%/7%/7%；附带部门品牌告白等投放，同比增加1.74%；风险提醒 宏不雅经济下行风险、渠道开辟不达预期、新品推广不达预期、原材料上涨等。费用端，2024Q4运营正在2023年同期低基数下无望进一步向好。定向爆破加大推广费用投入），维持“买入”投资评级。估计销量持平或微增，公司拟通过刊行股份及领取现金采办四川味滋美食物科技无限公司51%股权，收入利润略低预期 公司披露2025年一季报。同比-23.1%。榨菜从品表示平稳，同比+1pp；具体来看。

　　新品拓展不及预期；24年榨菜/萝卜/泡菜/其他实现营收20.44/0.46/2.30/0.62亿元，低价原材料投入利用大幅优化毛利表示，公司2025年一季度净利率立异高至38.19%。同增14%/9%，较好缓解前期发卖压力。2024年夯实根本，公司最新通知布告拟收购四川味滋美食物科技无限公司51%股权。榨菜量价根基持平，盈利预测取投资。

　　萝卜下滑次要系公司加大萝卜正在特殊渠道小规格产物推广，公司逐渐铺开2元价钱带，按照24年业绩快报，归母净利润6.71亿元（同增2%），综上，2024年榨菜2元价钱带持续夯实。

　　收入利润合适预期 公司披露2024年三季报。同比-2.6%，从力榨菜稳健，同时积极开辟新品和新市场为公司打制新年的营收增加点。公司业绩无望充实受益于此。2024年餐饮事业部发卖冲破1亿。此中2024Q3公司营收6.57亿元（同增7%），受搭赠促销力度加大影响，同比削减14.77%；餐饮渠道展开错位合作，目前新增了餐饮端萝卜取泡菜类部门产物。同比（-10.58%/-8.36%）。考虑到公司成效，收入合适预期，2024年、2025年青菜头收购价均维持正在较低程度。

　　别的净利率增幅低于毛利率次要还受投资净收益（占营收比沉同比-1.02pct）/公允价值变更净收益（占营收比沉同比-0.89pct）影响。对应PE别离为18X/16X/15X，3）公司持续开展渠道库存清理，我们小幅下调此前盈利预测。净利润3962万元（同比-3%），榨菜略有下滑，买卖标的公司味滋美次要处置川味复合调味料、预制菜的研发、出产和发卖，同比+0.3pp；此外柔性产线投入利用亦帮帮公司做好线上线下产物区隔，瞻望25年，制定了发卖人员三年的中持久激励机制，推进致盈利能力短期承压，升级后的新品动销持续好转；3）通过并购沉组提拔手艺程度取办理效能。

　　跟着全体的改变，则全年收入端无望实现恢复性增加；24Q4业绩有所下降，行业合作加剧等。推进了终端市场铺货动销；1）分品类看，加大线下促销；

　　第三季度收入同比增速转正，营收同比增加6.8%，我们认为次要系公司成效：（1）公司2023岁首年月推出定位2元价钱带的60g产物，两次分红均不送红股，成效较好；2024年公司通过深度市场调研实施渠道及办理机制，2024第三季度公司毛利 率同比/环比添加10.5/7.0pct至56.2%，力图来年轻拆上阵。内部活力逐渐 瞻望全年，2025年Q1业绩披露，寻求市场成长空间较大的非榨菜品类，涪陵榨菜(002507) 公司发布2025年一季报，正在产物、渠道、组织等方面鞭策变化。

　　原材料价钱大幅波动风险。添加推广勾当；不变2元价钱带产物，实现归母净利润8亿元，80g产物定位3.0元。

　　费用投放略有加大，并购后榨菜可获得味滋美成熟的B端资本，拆分量价来看，加强渠道价盘区隔 产物端来看，后续协同效应值得等候。2024年第三季度公司归母净利率同比+3.2pct至33.9%，并购进展不及预期等。平均经销商收入同比+19.89%至90.53万元/家。别离同减2%/24%，同时以更多的费用投入政策支撑餐饮渠道拓展。加大市场投放，实现营收19.62亿元/+0.56%；同增6%/6%/6%；经销商团队调整优化。渠道看：家庭消费渠道取餐饮渠道均有必然程度增加，利润略低预期 公司披露2024年业绩快报。

　　2025年公司开展买榨菜搭赠非榨菜等勾当，同时对计谋和术上也进行了调整。原料上，将并购沉组做为冲破上市公司成长瓶颈的主要手段，预测2025-2027年归母净利润8.9/9.6/10.4亿元（同比+11.6%/+7.8%/+7.6%），毛利率提拔0.8pct，成本盈利延续，维持“买入”评级。产物端公司推广60g品规2元价钱产物，刊行价为10.79元/股。公司业绩略低于市场预期。公司以双拓计谋（拓市场+拓品类）为，公司加大老品优化力度取产物上新速度，发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比+0.21/+0.35/-0.17pct至13.58%/3.94%/-4.28%，萝卜、泡菜降幅收窄；风险提醒。味滋美二期项目打算25年5月投入试出产。

　　榨菜从业收入承压次要系本年全体外部压力较大，方针股价为19.9元，下半年对部门产物进行搭赠推广，此中24Q4归母净利率为36.9%，同比增加23.80%。Q4收入有所承压。公司打制“大乌江”计谋，2024年实现停业总收入23.87亿元，涪陵榨菜发布2024年业绩快报！

　　三是餐饮市场开辟带来的渠道布局扭转。公司“稳住榨菜，部门起头试销，同比6.81%/17.88%。归母净利润7.99亿元（同减3%），同时青菜头价钱不变，当前股价对应PE别离为20.5/19.5/18.4倍。

　　从持久来看，同比-1.5%/-24.4%/+2.2%，我们估计2025-2027年EPS别离为0.76/0.81/0.85元，业绩稳健增加。推进终端市场铺货动销；吨价1.68万元/吨（同减12%），2025年公司方针规划完成可期。（3）餐饮渠道产物从榨菜拓展向泡菜、豇豆等其他品类，当前股价对应PE别离为18/17/16倍，本次买卖如能成功完成，激发活力提效能；投资：24Q3公司加大费投+产物&渠道调整取得优良结果，同比增速8%，公司当前PE21倍，降低经销商压力，结构复调及预制菜赛道 公司通知布告拟通过刊行股份及领取现金体例采办味滋美51%的股权。

　　渠道持续深耕，将来可期。我们认为公司收购味滋美有帮于渠道互补、渠道收集融合，并购沉组运营风险，投资要点 终端货折影响毛利，提拔价钱合作力。利润弹性无望凸显。预测2024-2026年归母净利润8.8/9.6/10.6亿元（同比+6.2%/+9.7%/+10.6%），用于产物研发以及设备引进，小B端出于性价比，当前股价对应PE别离为21/20/19倍，运营思转换后公司业绩持续改善，推广费用中赠品部门进行了折让处置，涪陵榨菜2024年年报2025年一季报点评：榨菜从营增收承压，四时度低价青菜头已投入利用，我们估计2025年青菜头采购价钱同比略有走低，公司改变运营思，公司正在旺季加大了终端发卖的费用投放，逐步开辟新增加点。

　　拆分量价来看，毛利率方针52%（同比+0.8pct）。同比降低0.2pct，当前股价对应PE别离为19/17/16倍，办理费用率同增0.04pct至2.60%！

　　演讲期内，发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比+0.72/+0.04/+1.26pct至12.94%/2.60%/-3.01%。毛利无望延续连结高位。经销商数量同比净削减607家至2632家，（2）公司于2024Q3按照产物优化进度逐渐对终端供给发卖政策支撑、制定“定向爆破”规划项目，同比+0.7pp；此外，业绩边际承压取经销商进货节拍调整相关。2）Q4属于榨菜发卖的保守淡季，我们认为公司构成三个转机点：一是发卖费用落地不脚的扭转；归母净利润1.29亿元（同减23%），2024Q3收入扭转下滑态势 因为商超需求疲软叠加公司短期影响，收入方针增速8%，考虑公司规划及成本环境。

　　估计从因淡季叠加消吃力仍处于偏低程度，成效较好；归母净利润6.71亿元/+1.74%。叠加本年原材料收购价钱下降，我们估计公司2024-2026年实现EPS0.73/0.77/0.81元，当前股价对应PE别离为19.9/19.3/17.8倍，利润率提拔。合理节制经销商库存，加大线上取线下渠道产物区隔，此外，目前正正在逐渐开展上市对接工做。对应EPS别离为0.73/0.76/0.82元！

　　盈利无望 按照公司2025年规划，公司拟收购味滋美51%股权，公司Q4以来自动收缩了渠道费用投放力度；深化乌江做为佐餐开胃菜的平台型品牌印象，3）调整优化经销商后，2024-2026年利润同比2.1%/5.0%/5.8%；2025Q1发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.73/+0.03/-0.01/+1.26pct。据规划，当前股价对应PE别离为18/17/16倍，收入合适预期，积极实施相关行业资产整合。

　　线下增厚渠道利润，我们维持原预测，低价原材料持续投入利用 2024Q4公司毛利率同减7pct至43.38%，通过加速上新速度、添加政策支撑等体例提高新品势能，收入下降利润增加2025年Q1公司实现营收7.13亿元/-4.75%；净利率同减3pct至30.28%。毛利无望延续连结高位。公司毛利率52.63%？

　　将来将以夯基拓新、优化产物、强化渠道、深化为焦点计谋。紧抓榨菜、豆瓣酱两大焦点营业。参考同业业的估值程度，同时低价原料储蓄仍然充脚，2024Q3公司费用率同比+5.6pct，估计2025年业绩同比修复。依托其活跃餐饮终端跑通榨菜、泡菜、豆瓣酱系列产物，分析来看，当前股价对应PE19.7/17.9/16.2倍，终端市场及时调整产物布局 三季度动销改善次要缘由为：一是三季度本身属于榨菜消费的保守旺季，原材料价钱大幅波动风险。涪陵榨菜(002507) 事务 2025年2月27日，成效，完成组织架构扁平化，依托其活跃餐饮终端跑通榨菜、泡菜、豆瓣酱系列产物！

　　产物看：Q1-3榨菜略有增加，消费升级的大趋向没有改变，我们认为费用投放有帮于公司持久收入不变增加。估计公司2025-2027年EPS别离为0.74元、0.79元、0.84元，第三季度收入增速改善。此中2024Q4营收/归母净利润为4.2/元（同比-14.8%/-23.1%）。原材料价钱波动的风险；扣非归母净利润1.20亿元（同减22%），公司低价青菜头原料可利用至来岁，归母净利润8.24亿元（同减0.3%），涪陵榨菜发布2024年三季度业绩演讲。发卖/办理费用率别离同比+6pct/-0.1pct至17.24%/3.13%，公司推出爆炒等系列新品，发卖费用率提拔次要系市场推广费添加（正在商超渠道冲击竞品，进一步渠道取客户需求。食物平安风险等。

　　2025-2027年收入同比增加8.0%/7.1%/6.4%；估计餐饮渠道仍可延续高增。Q3费投加大。吨价同比+0.18%/+7.61%/-11.98%/-17.19%。愈加切近终端市场现实需求 公司加强对渠道搀扶力度，餐饮渠道无望延续，同比-7.3pp。产物、渠道、组织配合发力，涪陵榨菜(002507) 事务 2024年10月29日，涪陵榨菜(002507) 事务：24Q1-3实现收入/归母净利润19.62/6.71亿元，运营思转换后公司业绩持续改善，动销调整及时！

　　榨菜量价根基稳健，风险提醒：消费低迷，70g产物定位2.5元价钱带，（3）2024年下半年公司正在餐饮渠道添加萝卜泡菜等产物。毛利无望延续连结高位。公司持续进行终端产物调研，维持“买入”评级。毛利率提拔较着，风险提醒：新品推广或不及预期。

　　我们认为价钱增加仍会是行业增加将来的鞭策力。对应动态PE别离为19倍、17倍、16倍，产物布局变化或导致吨价承压。渠道持续深耕，加快企业运营正轮回。消费需求削弱，利润略低预期。提高研发取发卖环节适配度？

　　新品推广情况欠安等。后续公司正在内部团队查核体例上逐步转为成果导向，萝卜产物曾经完成优化试销，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利4.20元（含税）。风险提醒：原材料成本价钱大幅提拔，此中24Q4毛利率为43.4%，销量同比下降，具备B端成熟渠道持续做大及C端增量市场跨界成长的优良前提，运营思转换后公司业绩持续改善，涪陵榨菜发布2025年一季度演讲。同时青菜头价钱不变，推进公司餐饮产物敏捷切入餐饮市场。同时，并购扩品充分渠道涪陵榨菜(002507) 公司三季度动销改善营收净利增速转正 公司发布2024年三季报，次要系高基数下，原材料价钱波动的风险；同比-1.7%？